场外业务如何促进证券公司自营的高质量发展

▍自营业务转型的重要选项

2023年10月召开的中央金融工作会议，提出要更好发挥资本市场枢纽功能，着力打造现代金融机构和市场体系，培育一流投资银行和投资机构。2024年4月发布的新“国九条”指出，“到2035年……一流投资银行和投资机构建设取得明显进展。”证券公司作为主责主业聚焦在资本市场的金融机构，理应深刻领会中央金融工作会议精神、深入践行金融强国的使命担当，积极响应落实新“国九条”，牢牢把握“强监管、防风险、促高质量发展”的主线，坚持金融服务实体经济宗旨，通过自身的高质量发展来持续为经济社会提供高质量服务。而券商要走好高质量发展之路，则离不开其自营业务的高质量发展。

根据中国证券业协会发布的证券公司2023年度经营数据，145家证券公司实现营业收入4,059.02亿元，其中证券投资收益（含公允价值变动）1,217.13亿元，占营业收入近三成。另据“券商中国”报道，43家上市券商今年一季度总营收为1,058.28亿元，自营业务收入为333.78亿元，占比约为32%。不过时异事殊，自营也并非一直能对券商经营起到压舱石的作用。

时针拨回到2022年，自营业务恰恰是证券公司当年业绩的最大负累之一，一度传出有个别券商彻底解散自营团队的流言，由此甚至有观点认为券商大多都有参股基金公司或者拥有投资子公司，自营业务已经具备消失的契机。

极端的观点往往都不可取，如果我们以辩证的视角看待这个问题，近两年之所以出现“成也自营，败也自营”的现象，归根结底在于自营业务看天吃饭的特点依然显著。所以如何提高自营业务的稳定性，规避大起大落、风险隐患，并围绕证券公司功能性定位探索新的发展空间，以助力资本市场平稳运行，就成了各家券商的共同课题。

而这个问题的解答思路之一就是更紧密地将业务创新前景融入到国家发展大局中，进行多元化投资策略转型，以适应不同市场环境，既能确保自营业务的平稳健康发展，更能将自营资金打造成为资本市场的中长期资金。而发展场外衍生品业务正是眼下自营转型中一个绕不开的选项，它不但有利于券商表内资产降低组合波动，增强抵御外部冲击的能力；而且还带动了市场定价有效性的提升，促进资本市场平稳健康发展。

▍以场外衍生品促进功能性定位的强化

在证券公司高质量发展的全新机遇期，自营业务不再是单纯的投资利润中心，也应不断革新经营理念，以功能性定位为立足点，从维护市场稳定运行出发，将自营资金的收益风险目标进行预期合理化，同时更加注重给广大投资者带来长期回报和正外部性，积极践行“以投资者为本”的理念。

基于定位的转变，我们依据系统化的定量方法，设置了合理的收益率、波动率、最大回撤等系列指标，并以例如“Black Litterman模型优化大类资产配置”为方法论，将投资观点和历史信息结合起来以分配投资组合权重，动态优化场外衍生品各项业务在自营条线整体中的资产配置比例。

场外衍生品交易为券商自营补充了客需业务这样一个差异化的经营模式，为自营业务服务投资者、履行功能性使命赋予了创新性的抓手。在客需业务场景中，证券公司作为交易商，自己获得了与行情涨跌相关性较小的中性业务收入，更为交易对手提供了风险对冲和资产配置的工具，为机构客户发挥出组织交易的功能，从而实现双赢。传统的金融工具往往只能在单边市场中发挥出投资效果，但场外衍生品工具在不同的行情特征中都能找到对应的客户需求，满足投资者对多维度、多方向的投资观点表达。

并且，场外衍生品业务更是将券商的自有资金转化为活跃市场交易、优化资源配置的中介资金，更加符合券商作为资本市场“看门人”和“服务商”的定位，为自营业务服务资本市场高质量发展作出了有益的补充。

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另外，场外衍生品业务与其他创新性自营业务之间也具备较强的耦合效应，譬如场内衍生品做市、基金做市、科创板股票做市、中性投资业务等。在财通证券金融衍生品部的业务布局中，除场外衍生品交易外，我们还肩负着自营资金量化投资、上市基金及场内衍生品做市等职责，三块业务相辅相成，形成良性闭环。

例如大力推进挂钩ETF场外衍生品的产品设计和市场开发，在挂钩ETF场外衍生品交易规模不断扩大的同时，提升ETF对冲底仓的需求量，进而客观上带动上市基金做市业务竞争力的增强，为全市场的指数化投资营造良好的流动性环境；而上市基金做市业务的发展，也能反哺挂钩ETF场外衍生品的对冲交易，并促进与基金公司合作粘性的提升。再比如，量化策略投资本身就能应用场外衍生品工具，并且部分策略还与场外衍生品对冲交易之间存在着方向性互补，使彼此之间形成了天然的协同对冲效果，对资本市场的平稳运行、有序发展施加了积极影响。

综上所述，券商自营通过场外衍生品业务的发展，不仅优化了自身的收入结构，而且为自身强化功能性定位找到一个创新性的重要抓手，其中蕴含的赋能作用是全方位的。

▍赋能作用如何实践落地

在恪守底线的前提下，把功能性放到首位，坚守金融报国初心，持续以客户为中心，为客户创造价值，并与其他业务线协同完善产品供给、丰富服务维度，助推更多中长期资金入市，就成了场外衍生品业务赋能自营乃至券商经营全局的基本实践路径。

（一）做深客户服务

首先是建立健全衍生品客户服务体系，压实投资者适当性管理责任，实现客户与服务的分类分级管理，努力做好客户的针对性服务工作，满足客户多元的风险管理、资产配置目标。其次是加强集团内部协同，深挖集团资源，做好集团内各单元、分支机构的全方位服务工作。再次是组建专业分工的销售团队，聚焦人才队伍建设，以制度建设和文化建设实现引才育才、用才留才，提高对持牌金融机构、私募基金管理人等机构投资者的市场覆盖率。最后是建立常态化的对客会务、交流机制，通过提升自身的机构服务水平，打造自身业务品牌。

（二）做优产品设计

首先是持续充实公司的代销产品线，为财富转型的供给侧改革贡献出衍生品方案；积极推进产品设计能力建设，体系化地开发出适应各种行情特征下的衍生品工具，重点挖掘其作为风险对冲工具的功能应用，并通过内部专项营销奖励政策和业务培训推广等措施，以热点业务、模式创新等机会为突破口，持续发展场外衍生品业务的新质生产力。其次是加强集团内外、公司上下的资源整合力度，在聚焦强监管、防风险的前提下，深挖投资类业务机会，畅通资金流循环。

（三）做实风险管理

不断提高自身的交易和风险控制能力，通过持续优化自身的定价模型和对冲策略，提高风险定价水平和对客报价水平。压实全岗位、全环节、全链条、全天候的风险管理工作，特别是针对新业务模式、新市场情景、新交易结构，做到不留风控盲区，不通过承担不可控的风险敞口去获取经营收入。通过情景分析、压力测试，及时评估风险承受能力，并采取必要应对措施，完善尾部风险的控制预案，确保业务发展的行稳致远。

（四）做强业务协同

更有力地推动场内做市业务，在交易所基金做市、场内衍生品做市等领域做好布局，优化做市策略，为市场提供流动性的同时实现收入来源多元化，不断打造出新的业务基石。逐步丰富量化投资策略，在风险可控的前提下有序增加自营管理规模，充分推进团队内部各业务线策略协同，提升衍生品业务的整体协同效应。推进数字化经营，提高金融科技水平，加强科技人才的自主培养力度，促进自营业务的提质增效。

统一的资本市场高质量建设离不开场外市场的高质量建设，证券公司的高质量发展离不开场外业务的高质量发展。相信我国的场外衍生品还只是初露峥嵘，只要规范经营，稳健发展，突出以人民为中心的价值取向，牢记服务国家战略的职责，尊重行业发展规律，处理好功能性与盈利性的关系，那么更广阔的蓝图终将被绘就。

来源：中证报价投教基地